短期利多逐漸消化

　　受美國拟對生物柴油進口設限和馬來西亞棕榈油産量低于預期等利多消息提振，大連豆油期貨結束兩周多的底部盤整，上周開始振蕩上行，走出4月以來的最大一波反彈。展望後市，美國農業部5月供需報告偏空，國内油脂供應充裕，需求依舊低迷，豆油期貨反彈高度将較為有限。

　　需求報告偏空，豆類漲勢難續

　　上周四，美國農業部如期公布本月的農産品供需報告。報告小幅下調美國陳豆庫存，但上調巴西、阿根廷大豆産量，使全球大豆2016/2017年度期末庫存大幅升高，首次突破9000萬噸大關，高達9014萬噸。另外，雖然美國農業部在預測2017/2018年度産量時，采信了大幅低于去年水平的趨勢單産48蒲式耳/英畝，但今年美國大豆播種面積大幅增加，為8950萬英畝，美國2017/2018年度期末庫存仍高達4.8億蒲式耳，較2016/2017年度繼續增加。而後期如果天氣正常，不出現嚴重自然災害，美國2017/2018年度大豆産量和期末庫存量向上調高的概率較大。因此，今後幾個月豆類将繼續籠罩在豐産利空陰影中。大豆價格低走，豆油自然難以獨自上行。

　　豆油供應充裕，需求相對不旺

　　近幾個月，随着豆粕需求不斷增加，國内大豆進口量、油廠大豆壓榨量不斷上升，但油脂進入相對消費淡季，油廠豆油銷量下降，豆油庫存量不斷攀升，達到春節之後的最高位。據海關統計，2017年4月我國大豆進口量為802萬噸，1—4月為2754萬噸，比上年同期增加18%。最近幾周油廠開工率維持在55%以上，單周壓榨量在180萬噸以上。預計随着“一帶一路”會議結束以及大豆不斷到港，大豆單周壓榨量将達190萬噸以上的高位。

　　相比較高的豆油産出，春節後豆油消費出現季節性低迷态勢。油廠豆油庫存高企，截至目前達到124萬噸，為今年以來最高值，同時是曆年同期最高水平。

　　随着相對物美價廉的南美大豆上市，根據船期統計，今後幾個月大豆到港量将繼續維持高位。據監測，5月進口大豆到港量将為887萬噸，環比增加11%，同比增15%，6月進口大豆到港量将達910萬噸，7月進口大豆到港量将達820萬噸。較高的大豆進口量為大豆壓榨、豆油生産提供了有利條件。

　　除此之外，菜油和棕榈油供應同樣極為充裕。雖然政府的菜油抛儲在3月初結束，但全部出庫工作可能到本月底才完成。由于需求相對不旺，目前尚有40%的抛儲菜油未進入消費終端，流通環節菜油庫存量大幅高于往年同期。再看棕榈油，由于和豆油價差過小，棕榈油消費量下降。港口棕榈油庫存處于不斷累積中，截至5月12日達59.8萬噸，為去年11底以來最高水平。

　　利多影響有限，油脂增産在望

　　油脂強烈反彈有兩大利多推手。一是美國拟對來自阿根廷和印度尼西亞的生物柴油進行反傾銷反補貼調查，從而限制生物柴油進口，提高美國生物柴油生産，刺激CBOT豆油價格上行。但是該政策對國際油脂價格影響有限，在擡升美國豆油價格的同時，打壓了阿根廷豆油和印尼棕榈油，可能刺激美國轉而進口豆油或棕榈油，進而拖累美國油脂價格。

　　二是4月馬來西亞産量和庫存量低于預期。馬來西亞棕榈油生産擺脫去年厄爾尼諾的影響，從3月起就進入增産周期，産量逐月提高将是大概率事件。目前國際豆油和棕榈油FOB價差僅在40美元/噸左右，遠低于100美元/噸的曆史價差水平，從而将限制棕榈油的消費量，馬來西亞棕榈油庫存不斷上升同樣是大概率事件。

　　不宜盲目追多

　　綜上所述，經過長期下跌後，在些微利多刺激下，油脂期貨出現反彈實屬正常。但由于供需狀況依舊偏空，加之利多消息僅為短期因素，豆油的反彈高度将較為有限，盲目追多依舊風險重重。

　　(文章來源：期貨日報)